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【换圈子就是换命运】最近，在微博上看到一段视频，是知名大学校长王树国向学生们演讲时说的一段话，真是太认同了。

他说：“换圈子就是换命运，跟一群赌鬼在一块就学会赌博，跟一群酒友在一块就学会喝酒。物以类聚，人以群分，在花丛中走出来都是芬芳的味道，在茅坑里走出来喷上香水也掩盖不了粪的味道。人是环境的产物，在闹市里读书读不下去，到了图书馆就想读书；到了KTV你就想唱歌，到了寺庙里你就想打坐。所以，要让自己变好，记住就把自己放到这个圈子里。”

对王校长的这段话，我自己真是感同身受。不仅仅在世俗生活中是这样，在职场上是这样，就是在投资上也是这样。

我们总是说，要与优秀的人为伍，今天网络的便利，便可以让我们普通人有着这样的选择。以本人为例，我是在2006年开了新浪博客，2008年接触到价投之后，后来发现了当时新浪博客的“价值投资黄页”，我记忆中是一只花蛤先生还搞了一个网络链接，只要一点进去，当时国内一些知名的价值投资人士多在里面，后来还发现了牵牛星李剑先生的新浪博客，更是如获至宝。

大约在2012年，我自己被雪球一位叫黄茂天的工作人员拉进雪球，于是便在雪球上关注到了更多国内成功的价值投资大佬和各路“草莽英雄”。我想，假如自己当初不是将自己放进价投这个圈子里，自己今天断然是不会取得今天这个小小的投资成就的，这就是圈子的重要性。

近日，与一位多年的投资朋友微信交流时，还谈起这样一个有意思的现象，即我们身边的很多人，包括自己很要好的朋友，可能我们都影响不了，反而是网络上一些素不相识的人很快受到了影响，进而走上价投之路。这一点，从我公众号文章下面的跟帖评论中，我也明显感受到这一点，比如，有的甚至是90后、95后的年轻投资人很快理念就打通了，进而走上了投资的坦途，有的还取得了“后生可畏”的投资成果。

何以会出现这种现象呢？

实际上我有时也百思不得其解，如果说有点“解”的话，我认为那就是认知。是的，自己要想将自己放进那个圈子，关键还是提高自己的认知（或者发现那个曾经被“蒙蔽”了的自己），认知达不到，是无论如何也进不了那个圈子里的。

【持股体验是个什么东东】经常看有人说，持有这个公司的股票（比如阿胶）持股体验不好。但是持股体验是个什么东东呢？我认为，有这种想法的人实际上还是没有彻底摆脱股价思维。“股王”茅台怎么样？它可以说在我大A股是股价走势相对平稳一些的了（我估计与很多长期铁杆股东有关），但是它的持股体验果真就会好吗？看一下它过往的K线图就明白了，股价腰斩也很多次了，长期的持股体验也好不到哪里去。

那么，怎样做才能让自己持股体验好呢？

还是老生常谈的那两点：

一是自买入之后，就将“卖”字从脑袋里删去。我们并不是“打死也不卖”的那种“死价投”，但是我们的卖出动作是被迫行为，比如，企业的基本面发生了根本性的变化，比如市场给出的价格太疯狂了，或者从机会成本考虑找到了更好的投资标的。如果不触发这三个条件，那就将自己家的这门生意长拿下去呗。可以说，“卖”字一删天地宽。

二是锚定在分红。分红并不是我们投资的唯一参数，但是有了分红收入保底，则持股便心安了，而心安了，自然持股体验就好了。比如，东阿阿胶，其股价近两年上窜下跳的，实际上，对我本人一点影响也没有，因为我也没有打算卖（女儿账户持有阿胶），而它分红到账了，股价掉下来，我才有可能从从容容地落实投资“八字诀”，比如，近期有分红就要到账了，我是盼着它的股价上涨，还是下跌呢？自然，我是盼着它的股价再跌跌才更好。

所以，那些说持股体验不好的，我估计还是想等一个更高的价格卖出去，或者说，他们与我们不是一路人。

【投资者收益的基本原理】近一段时间，我又重新阅读了西格尔著的《投资者的未来》一书，好书真是不怕百回读，我回忆了一下，这是我时隔六七年之后重新阅读这本书。在我重新阅读的整个过程中，我不断地感叹，在我们国内的投资圈，大家似乎言必称巴芒，而对西格尔的投资思想可能不少人忽视了。

在谈到投资者收益的基本原理时，西格尔说：

股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长率与投资者预期的利润增长之间的差异。

根据这个原理，不管真实的利润增长率是高还是低，只要它超过了市场预期的水平，投资者就能赢取高额收益。

最为典型的例子，就是在2024年11月23日我写的《闲来札记：标准石油公司和IBM两个投资案例的启示》一文中提到的这两个例子。IBM的利润以很快速度增长，但投资者对公司利润增长率的预期也很乐观。新泽西标准石油公司的利润增长不如IBM快，但是投资者对它的增长预期也要保守许多，于是新泽西标准石油提供的收益率反而要比IBM高。

西格尔指出：

要找到旗舰企业并取得超额收益，你应该将目标对准那些实际增长率有可能超过市场预期的公司的股票。衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则表示预期的增长率在市场平均水平之下。

这里，我再多说几句，即很多的投资大佬一再强调商业模式的重要性，包括我本人也一直强调这一点，但是再好的商业模式，其定价也永远是最重要的。比如，格力电器就商业模式来讲，绝对算不上最优的，至少与茅台相比，它更是稍逊风骚（所谓茅台是稳稳当当地赚钱，格力是晃晃悠悠地赚钱），但为什么它长期以来却给坚定的长期投资者带来了远超预期的投资回报呢？认真领悟一下西格尔提到的这个“投资者收益原理”，可能就不难明白了。——如果进行股息复投，我判断投资于格力的长期收益率未必逊色于投资茅台的（是不是高于？），有兴趣的可以自己去计算一下，我这里就懒得计算了。

西格尔还有一个重要思想，就是股利再投资的重要性，即他说的熊市保护伞和收益加速器。

西格尔指出：

许多投资者和咨询师没有认识到股利再投资在长期的重要作用。当投资者应该着眼于长期收益时，他们的目光却过多地被短期价格上升所吸引，这是增长率陷阱的另一种表现。人们必须保持耐心，必须明白只有通过股利再投资积累数量才能增加他们的收益。长期投资者一定要记住，股利的再投资至关重要。

同时，西格尔在书中也分析了巴菲特的伯克希尔为什么历史上仅有一次少量分红的案例。

西格尔分析了两点原因：一是巴菲特具有一切按照股东利益行事的坦诚态度，以及具有把握市场机会进行资本配置的超强能力；二是美国的税收制度是其不发放股利的一个主要原因。这一点，也与我本人在以前札记中讨论的是一样的。

同时，西格尔也强调，巴菲特的投资目标是以合理的价格收购那些拥有持续现金流的公司，这与股利再投资的投资者相仿。这也就是我以前在札记中分析过的巴菲特的“两面性”，即一方面，他的伯克希尔不分红，但另一方面，他在收购企业或购买股票时，却是更重视现金流的可持续性和分红的，比如，近几年对日本五家商社的投资就堪称范例。

为什么西格尔的这些重要投资思想，没有引起很多人的重视呢？

我猜想原因大致有四点（未必准确）：

1、主流机构多不谈。他们谈的最多的是追求股票价格的持续上涨，以及追求每年资产净值的提升；

2、股利再投资必须是长期主义的眼光，短期主义者是看不到它的重要性的；

3、巴菲特伯克希尔历史上仅有一次少量分红的案例，误导了一些投资者，他们没有看到巴菲特的“两面性”；

4、资产量较小时，不容易察觉到股利再投资的重要性。

很多人说，投资只要读巴菲特的东西就可以了，这一点我也承认，因为以上投资思想，巴菲特在历年写给股东的信和回答股东的提问中，也是时不时地，或者说是星星点点地提到过的，但是从系统性、逻辑性上来讲，我觉得上述投资思想，还是西格尔论述更好，而且西格尔更注重从长期数据上去加以研究论证。看来投资这东西，广泛阅读还是必要的。

近几年来，我个人也慢慢形成了自己的一些投资观点，比如，提出“若想富、攒股数”；比如，投资“八字诀”（选对、拿住，收息、攒股）；比如，提出“买入之后总是盼着股价上涨是病，得治”的“雷人”观点；比如，“双高”（高品质、高股息）策略；比如，个人投资者的终局目标就是当一个妥妥的收息佬、收息婆，等等。现在想来，这些投资观点也很切合了西格尔的一些重要思想。

自己究竟是受西格尔这些思想的影响，还是自己从具体的投资实践中感悟出来的呢？

我个人认为，更多的成份是来自于自己的投资实践，而在此基础之上，再次品读西格尔的经典著作，总是不忍不住地在他的一些重要思想观点下面写上“对头对头、至要至要”的批注！

或者更客观一点说联华证券配资APP，以上两个方面的因素都有吧。实际上投资就是这样，从理论到实践，再从实践到理论，如此反复无穷，如此反复感悟，我们的投资就有可能不断地上升到一个新高度。

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